始终保持市场领先地位，但谷歌股价在七大科技公司中最低

作者 | Kevin Anthony D. Arroyo

编译 | 华尔街大事件

谷歌(NASDAQ：GOOG )以其搜索引擎谷歌而闻名，是全球最大、最具影响力的科技公司之一。几十年来，谷歌一直是搜索信息和数据的互联网门户。利用其技术领先地位，谷歌已扩展到与其核心业务互补的其他行业，例如 Android、YouTube 和云端，谷歌被视为这些行业的市场领导者。然而，与历史上许多行业或企业一样，尤其是技术行业，谷歌现在正面临着迄今为止最大的挑战，即人工智能，这可能会威胁到其存在的基础。谷歌能克服这一挑战吗？分析师相信他们可以。谷歌的盈利能力、利用人工智能巩固其他产品市场地位的机会以及谷歌自我颠覆的意愿使人相信，谷歌正在做一家公司在面临不连续性威胁时应该做的事情。此外，由于谷歌的股票是七大公司中最便宜的股票，它对投资者来说具有吸引力。

谷歌2024年营收为3500亿美元，净利润为1001.1亿美元，分别比上一年增长14%和35%。

此外，谷歌同年产生的净经营现金流约为 1252.3 亿美元。谷歌的资本支出为 525.3 亿美元，其自由现金流约为 727.6 亿美元。今年，谷歌管理层计划在资本支出上花费约 750 亿美元，其中大部分将用于技术基础设施。现在，这是极好的现金创造和盈利能力，只有属于七大巨头的公司才有能力创造和花费这么多来保持或实现市场领先地位。这甚至不包括谷歌的研发支出，该支出在 2024 年几乎达到 500 亿美元。

凭借其在几乎所有业务或参与的市场中的领导地位，谷歌可以轻松维持其人工智能业务，而无需承担巨额债务或从股票市场筹集资金。这是外部资助的亏损人工智能初创公司（如 OpenAI、Perplexity 和 Anthropic）所不具备的奢侈，这些初创公司威胁着谷歌在搜索领域的主导地位。Perplexity 和 Anthropic 不向公众披露其运营情况。因此，尚不清楚它们是否在运营中亏损。

然而，如果 OpenAI 尽管具有先发优势却仍在亏损，那么可以合理地假设 Perplexity、Anthropic 和其他较小的人工智能初创公司也在亏损。我相信谷歌的盈利能力和强劲的现金状况（拥有 850 亿美元的净现金状况）将成为其与这些人工智能初创公司竞争的优势。随着时间的推移，谷歌将能够在资本支出和研发支出方面超过这些竞争对手，从而从技术角度扩大差距。尤其是现在人工智能正在商品化，而训练人工智能的成本越来越高，谷歌的规模和盈利能力将成为更加关键的优势。

此外，谷歌的差异化垂直整合是一种成本优势，因为他们不必支付英伟达溢价来构建自己的人工智能基础设施并跟上竞争的步伐。未来，相信人工智能将由 Meta、亚马逊、微软和谷歌等盈利能力强劲的大型科技公司主导，因为它们拥有规模和盈利能力，可以维持推动人工智能发展所需的投资。

投资者对人工智能，尤其是 ChatGPT 这样的人工智能聊天机器人的担忧之一是，由于零点击搜索，网站发布商可能会遭遇流量下降，这可能会影响谷歌的搜索业务模式。根据贝恩的洞察，至少 40% 的用户搜索依赖于人工智能摘要。虽然谷歌不会将自然搜索的点击量商业化，但这对谷歌搜索生态系统的吸引力起着重要作用，因为谷歌的效率和可靠性激励人们使用谷歌进行搜索。使用谷歌搜索的人越多，其平台对广告商的吸引力就越大，而广告商是公司的命脉。

相反，由于人工智能而点击链接的人越少，谷歌在搜索中的使用时间就越少，对广告商的吸引力就越小。2024 年，谷歌的搜索业务贡献了其合并收入的近 65%。因此，谷歌必须尽一切努力不惜一切代价保护这项业务。为了应对人工智能聊天机器人的兴起，谷歌还推出了其专有的人工智能Gemini（原名为 Bard）。从那时起，谷歌大幅增加支出，以赶上并领先于人工智能竞赛，这在其再投资率（CAPEX - D&A + 营运资本增加）中得到了体现。

尽管起步不佳，但谷歌已经显著改进了其人工智能，并刚刚推出了 Gemini 2.0，这是迄今为止最先进的人工智能模型。虽然人工智能聊天机器人对谷歌的搜索业务构成了威胁，但它为谷歌提供了一个加强现有产品并推出新产品的机会。凭借其专有的人工智能 Gemini 作为其技术创新的核心，它提供了可以加强其搜索以及谷歌其他产品（如云、Android和 YouTube）以及其其他押注（如Waymo ）的市场地位和价值主张的基础。人工智能还催生了谷歌Gemini，这可以成为公司的另一个收入来源。这创造了一种独特的协同效应，使谷歌能够分摊人工智能的开发、运营和投资成本。

此外，谷歌以利用其核心技术向邻近业务扩张而闻名，这一点在其其他产品（如地图、谷歌生产力、Android、YouTube、Chrome 等）如何利用其核心技术，创造一个相互加强的生态系统中得到了体现。此外，谷歌在所有利用其核心技术的相邻市场中都取得了出色的市场领导地位，例如数字视频领域的市场领导者 YouTube、云计算领域的谷歌Cloud Platform、浏览器领域的 Chrome、生产力软件领域的谷歌Workspace 和移动设备领域的 Android。因此，可以合理地假设谷歌将在人工智能领域取得市场领导地位。

回到搜索领域，正是搜索成就了如今的谷歌。谷歌正在利用 Gemini 作为基础技术，为其人工智能搜索提供支持，以提升用户体验。此外，谷歌还在其搜索中引入了其他功能，例如 AI Overview 和 AI-Organized，旨在提高网站可见度，从而增加流量并简化用户的搜索体验。虽然这是否会使网站发布商受益还有待观察，但重要的是要认识到谷歌致力于保护其发布商，这些发布商在其搜索生态系统中发挥着重要作用。谷歌还通过将人工智能功能集成到其广告产品中来增强其广告商的实力，以提高其广告商的有效性和效率。

根据贝恩的调查，很明显人工智能聊天机器人可以成为谷歌搜索引擎的替代品。然而，我相信人工智能永远不会取代互联网发布商提供的情感、主观或人性化观点。有些方面，搜索可以做得比人工智能聊天机器人提供的零点击答案好得多，比如网站内容可以提供的主观推理。

一个很好的例子是撰稿人分析师对某只股票的看法，这种看法基于他们积累的知识、经验和偏见。尽管人工智能对其利润丰厚的搜索业务构成威胁，但谷歌仍愿意通过押注人工智能来颠覆自己。这种意愿表明，该公司并不害怕蚕食推动其发展到今天这一步的业务，这是一家公司在面临中断威胁时可以做出的最佳反应。此外，最棒的是，谷歌在仍然占据市场主导地位时做出了回应。

无论未来的搜索是什么样子，无论它是否会被完全取代，还是人工智能会对其进行补充，有一件事很重要：最好现在就采取行动，趁业务仍有盈利，而不是等到市场已经给公司带来压力、盈利能力已经蒸发时再采取行动。了解了谷歌的往绩，相信他们会在人工智能领域取得市场领导地位。最后，人们很难改变自己的习惯，尤其是对于他们使用了几十年的产品，比如谷歌的搜索引擎。因此，相信搜索在不久的将来仍将保持相关性。无论结果如何，谷歌都有时间、资源和能力来定位公司。

在七大可比公司中，谷歌是最便宜的。

市场之所以对谷歌的同类公司给予溢价，是因为人工智能是其核心业务的补充技术，不太可能颠覆其核心业务。相比之下，市场对谷歌股价的估值则低于人工智能对其搜索业务的潜在影响。然而，谷歌的盈利能力和在其参与的市场中取得市场领导地位的记录弥补了人工智能对其最赚钱业务带来的风险。

尽管谷歌在其涉足的所有业务或市场中都取得了市场领导地位，但人工智能行业正在迅速发展，因此行业的发展方向以及哪些公司将成为领导者仍存在很大的不确定性。DeepSeek 的突破性成果改变了竞争格局，证明了这一点。未来还可能发生更多这样的剧烈改变事件，这些事件可能会彻底改变人工智能领域的竞争因素，尽管谷歌拥有优越的资源，但这可能会使其处于明显的劣势。此外，与七大巨头的业务与人工智能的潜在价值创造相得益彰不同，谷歌的核心业务是最脆弱的。但是，正如它的过往记录所证明的那样，无论未来发生什么，谷歌都会适应并蓬勃发展。