美银回应谷歌TPU抢英伟达GPU生意：份额肯定会降，但不是瞬间发生

几乎是在一夜之间，谷歌TPU的大名人尽皆知。

“谷歌干翻英伟达”的说法从华尔街传播到了全世界，导致英伟达不得不主动回应，表示自己的GPU目前为止依然遥遥领先。

美银在最新发布的研究报告中力挺英伟达。美银承认英伟达的市场份额将从85%回落到75%左右，但份额变化将逐步发生。短期内，供应链紧张及英伟达的规模优势，使得竞争对手难以快速抢占大量份额。

美银判断谷歌的TPU加剧了AI加速器领域的竞争，但考虑到行业整体处于增长浪潮中，维持英伟达、博通、AMD“买入”投资评级。

大语言模型竞争是一场马拉松美银在研报中写道：AI行业近期动作频频，谷歌推出Gemini 3模型后，Anthropic紧接着低调发布Claude Opus 4.5模型，声称在编码、智能代理及问题解决等关键任务上优于Gemini 3。

预计OpenAI、xAI等头部模型开发商将在未来数月内推出竞品。需注意的是，大型语言模型（LLM）的竞争是一场长期马拉松，当前的市场格局并不代表未来的份额走向——2025年1月排名第一的DeepSeek，目前已跌至排行榜第17位。

谷歌近十年来一直在研发定制化TPU，据其披露，Gemini 2和Gemini 3模型的训练“100%依赖TPU”，而其公共云业务主要使用英伟达GPU。

近期有消息称，谷歌或于2026年向Meta出租TPU，并可能在2027年推进本地部署（Meta及其他潜在客户）。尽管两家公司尚未对此类交易发表官方评论，但若消息属实，将加剧Meta现有GPU供应商（英伟达、超微）的竞争压力。

市场份额演变逻辑英伟达当前市场份额超85%，预计将逐步回落至75%左右的常态化水平，原因是更多客户将开发定制芯片以适配多样化的训练/推理任务。

美银认为，英伟达商用GPU仍具优势：现货供应便捷、支持多云部署、英伟达拥有完整的软件生态和开发者群体，且覆盖无法自主研发定制芯片的主权基金及企业本地部署客户，TAM范围更广。

定制芯片的适用场景有限：虽能降低谷歌、Meta等内部工作量巨大的客户的特定任务成本，但在微软Azure、亚马逊AWS等公共云及100余家新兴云厂商中实用性较低——这类场景对灵活性要求极高，这也是谷歌公共云仍采用GPU的核心原因。

份额变化将逐步发生：短期内供应链紧张及英伟达的规模优势，使得竞争对手难以快速抢占大量份额。

三大公司目标价

1. 超微（AMD）目标价300美元

基于2027财年非公认会计准则EPS的32倍市盈率，处于其历史14-55倍区间中部，合理性在于AI业务增长及CPU份额提升，抵消了周期性嵌入式/主机游戏市场的缓慢增长。

2. 博通（AVGO）目标价400美元

基于2026财年37倍市盈率，处于其历史10-38倍区间上端，符合高增长计算厂商1-2倍PEG估值框架，合理性在于双位数EPS增长及半导体行业领先的盈利能力、自由现金流生成能力和回报率。

3. 英伟达（NVDA）目标价275美元

基于2027财年剔除现金后的28倍市盈率，处于其历史25-56倍前瞻市盈率区间内，合理性在于其在快速增长的AI计算/网络市场的领先份额，抵消了全球AI项目的波动性、游戏市场的周期性及电力获取相关担忧。