云业务撑不起AI野心！巨头砸1870亿研发，主业增速却放缓

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文丨寒烟

编辑丨凉墨

过去几周英伟达的股价跟坐过山车似的，从高点掉了15%还多。

本来11月20日发了超预期的财报，营收破了570亿，净利润也有319亿，数据中心业务更是涨了不少，股价当天还冲高6%，结果转天就跌回去了。

这事儿不光是英伟达一家的问题，它现在就是AI行业的“晴雨表”，它一波动，整个市场都跟着紧张。

市面上对AI泡沫的讨论早就没停过，“大空头”MichaelBurry直接喊话，说以英伟达为中心的技术公司在搞“循环交易”，还坚持看空它。

机构们也用脚投票，软银和PeterThiel的对冲基金直接清仓了英伟达股票，桥水也减了六成多，本来想财报能给市场吃颗定心丸，但后来发现大家的担忧压根没减。

黄仁勋倒是说“云端GPU都卖光了，进入AI良性循环了”，可客户集中的问题摆在哪，2026财年二季度两家客户就占了近四成营收，大多还都是微软、谷歌这些巨头。

更要命的是，最近有消息说Meta要花几十亿买谷歌的自研芯片，这消息一出，英伟达股价直接跌了7%，跌到177.82美元的月内低点，这压力可不是一般大。

不光是Meta，谷歌、亚马逊这些巨头都在搞自研芯片，谷歌的IronwoodTPUv7据说能跟英伟达的BlackwellGPU正面刚，用它训练的Gemini3模型一出来，Alphabet股价今年涨了快70%。

亚马逊也开放了自己的Trainium3芯片，说某些场景下比主流GPU更省电高效，微软更直接，跟博通合作研发定制AI芯片。

这些巨头砸钱的力度也吓人，近三个季度研发开支加起来有1870亿，资本支出比去年全年还多，但钱花出去了，效果却有点尴尬。

云业务是涨了，三季度全球云支出环比多了75亿，亚马逊、微软、谷歌占了六成多市场份额，可把云业务剔出去，它们的总营收增速都慢下来了。

就说Meta，靠AI优化广告才从之前的危机里缓过来，但日活用户增速还是8%左右，没什么突破。

英伟达说自己技术领先一代，CUDA生态是壁垒，还预测下季度营收能到650亿，可面对这么多巨头自研，这壁垒能守多久真不好说。

为了搞AI基建，巨头们最近都在疯狂发债“囤钱”，Meta10月发了300亿债券，居然吸引了1250亿认购，创了公开公司债的纪录，这些钱大多用来建数据中心。

谷歌、亚马逊、甲骨文也没闲着，加起来发了几百亿，这种玩法导致市场上的钱从股市流到债市，科技股抛售压力更大了。

更受争议的是“循环交易”，9月底英伟达给OpenAI投了1000亿帮它建数据中心，OpenAI承诺部署几百万块英伟达芯片。

晨星分析师直接说，要是AI泡沫破了，这交易可能就是早期信号，而且OpenAI累计投了3800亿，却要到2029年才能实现现金流为正。

如此看来，这些巨头靠发债加杠杆搞AI，一旦利率有变动，风险很可能连锁反应，AI行业现在就是“高投入、弱产出、强预期”的状态。

英伟达靠技术垄断赚得盆满钵满，但客户自研和市场信任危机就在眼前，巨头们砸几千亿建基建，却没找到AI拉动主业增长的核心路子，发债加杠杆、循环交易更是把风险堆得越来越高。

这场牛市的矛盾，其实就是短期技术红利和长期商业化落地没对上，AI的大方向肯定没错，但泡沫褪去后，能留下的还是那些真正能把技术变成盈利引擎的公司。

投资者得警惕估值和基本面脱节，企业也得平衡好投入和实效，不然这场狂欢怕是难以为继。

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